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人民币汇率重返“6”字头，快速升值背后有三大推力
来源：上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
原标题：人民币汇率重返“6”字头，快速升值背后有三大推力
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近日，在国内经济预期改善、美元指数走弱、中美利差收敛等利好因素叠加影响下，人民币出现一轮快速升值趋势。 继12月5日在岸人民币、离岸人民币对美元汇率双双收复“7”元关口后，12月6日，人民币对美元汇率中间价报6.9746元，单日调升638个基点，正式回到“6”字头时代。 此前在11月份，人民币对美元汇率在7元上方进行了多次博弈，但自11月28日开始人民币汇率连续拉升，7个交易日人民币汇率升值超2000个基点，涨势迅速。 而对于这样的结果，市场也早有预判。在11月底的首席经济学家论坛上，中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明曾表示：“我们并不认为人民币兑美元汇率还有大幅贬值的空间，短期人民币兑美元汇率有望在6.9至7.4之间波动。” 快速升值的三大推力 对于人民币汇率为何短期内快速升值，东证期货资深外汇分析师元涛向记者表示有三方面原因。其一是国内经济预期改善，向好趋势明显。近期，央行降准政策正式落地，释放长期资金约5000亿元，补充了市场的流动性。同时国家对疫情防控政策的持续优化，以及对房地产企业供给端的支持也有效地提振了市场信心。国际上，包括摩根大通、花旗、美银等多家外资机构连续发布研报，看多中国资产。 其二是近期美元指数走弱，非美货币压力减轻。11月以来，美元指数不断回落，单月下跌5.02%，创下12年以来单月最大跌幅。这主要是由于11月公布的多项经济数据表明，美国核心通胀出现见顶迹象，市场对于美联储加息政策放缓的预期再次升温，导致了美元指数和美债收益率的回调。 其三是中美远期利差倒挂有所放缓，减轻了资金外流、人民币贬值的压力。11月以来，美国十年期国债收益率已从4.05%跌至3.5%左右，中国十年期国债收益率已从2.65%升至2.9%上方，利差快速缩小。市场预计，中美经济周期错配仍将维持一段时间，随着美联储加息政策的延续，美国经济下行压力加剧，与中国经济预期向好反向变动，有利于人民币升值。 另外，有市场观点认为外贸出口企业年底结汇需求旺盛，也为人民币汇率上涨提供了支撑，但元涛表示，年底结汇需求上升对人民币汇率更多是短期脉冲式影响，并不会从根本上影响人民币走势。 接下来怎么走？ 目前市场对人民币汇率未来走势普遍较为乐观，大多认为继续贬值空间有限。南华期货宏观外汇分析师周骥在研报中指出，当前无论是来自内部还是外部的贬值力量正在减弱。内部影响因素总体向好，短期内国内疫情防控政策利好预期将占主导，但仍需关注利好消息消化后，疫情动态和房地产市场的边际变化。 外部因素方面，美元指数上行趋势见顶，如果12月份美联储加息政策放缓落地，所有非美货币的贬值压力将大为缓解。但元涛也强调，目前来看通胀数据虽然出现见顶迹象，但离美联储的2%的政策目标还有很大的距离，美联储加息政策并不会轻易转向，中短期内，人民币汇率仍会受到外部影响处于震荡状态。 长期来看，张明认为，随着美元指数在明年上半年触顶，明年下半年开始回落，人民币兑美元汇率有望在明年下半年出现明显反弹。而一旦人民币汇率反弹，中国央行放松货币政策的空间则会进一步打开，根据国内形势需要来灵活调整货币政策。
编辑：罗萌
责任编辑：刘亮
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今年下半年人民币还会继续贬值吗？ - 知乎
今年下半年人民币还会继续贬值吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币宏观经济人民币汇率热点话题美元兑人民币今年下半年人民币还会继续贬值吗？财经五月花已认证账号5月份，美元指数上行约2.5%，人民币汇率中间价贬值约2.3%。6月以来，人民币继续有所贬值。 连平：下半年人民币还会贬值吗？ [图片]显示全部 关注者53被浏览87,699关注问题写回答邀请回答添加评论分享29 个回答默认排序龙开股市宏观量化分析 关注人民币兑美元汇率贬值接近极限，人民币兑美元汇率大致在6.8到7.2区间波动，目前接近这个极限了。那些说汇率贬值是为了促进出口，完全错误，人民币兑美元贬值主要因为人民币与美元货币周期错位。美元处于加息周期，人民币处于降息周期，所以人民币兑美元汇率贬值。央行一直保持人民币相对稳定，原因就是中国即是最大出口国，同时也是大宗商品最大进口国，这决定了中国要求人民币相对稳定。因为汇率贬值促进出口，那么进口就要付出更多资金，对中国宏观经济发展来说汇率相对稳定是最佳策略！人民币兑美元最高贬值到7.18接近7.2极限值，随着美元停止加息，有了降息预期，可以判断人民币汇率在未来会对美元升值，原理就是人民币与美元都进入降息周期后，人民币的基本面要强于美元，这可以从中国国债收益率与美债收益率看出，中国国债收益率一直下行，同时美债收益率震荡上行，而中国国债收益率与美债收益率反应就是两国经济远期走势，国际资本市场明显看多中国远期宏观经济。因此在23年下半年人民币兑美元会逐步走强。发布于 2023-06-15 22:33赞同 5534 条评论分享收藏喜欢收起在路上山的背后 关注一定会继续贬值，至于到多少不太敢预测。第一，全世界除了国中哈士奇以外，就只我们在降低利率，其他主要国家利率都在抬升。第二，国内经济形势如你见到的样子，在相当长时间内不会有明显改善。第三，人民币互换，带来的就是离岸人民币抛售压低价格，如果我们对国内民众放开汇率管制，不但汇率会崩盘，房地产也得跟着崩那价格直接打骨折。第四，m2还在以极高的速度增长，可gdp增速放缓，这个比值大概直观感受是2.5比1吧，而美元再缩表。第五，外汇储备和国内企业外债相比几乎持平，也就是说没有美元存款了，XX们事实上已经掏空了外汇，你懂的，不能再说了可能被和谐。第六，出口是下滑的，但好在还有顺差，如果顺差金额持续缩小，极端情况是出现逆差，必然会导致…………不敢说了发布于 2023-07-18 16:45赞同 167 条评论分享收藏喜欢
钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响
来源：钟正生经济分析
作者：张璐 钟正生（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员；张璐为平安证券资深宏观分析师）
2021年，人民币汇率大涨开年，市场看涨人民币汇率的预期进一步强化。本文主要回答三个问题：
1、 人民币汇率年初大涨的原因是什么？我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为，主要是跟随美元急跌的“补涨”。从2015年8月11日汇改以来，人民币汇率年度级别的宽幅波动是常态，但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。由于某种程度上的“升值额度用尽”，2020年12月美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近，尽管12月美元指数加速下跌2.3%，美元兑人民币汇率却“岿然不动”，这导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值。2021年初，随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认（reframing），人民币对美元汇率重拾大幅升值，符合“补涨”的逻辑：人民币对一篮子货币汇率再创新高，美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2、 人民币汇率进一步升值的空间还有多大？2015年8月11日汇改后，美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段，美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数已开启长周期的下行过程，那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们估算，在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下，对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币汇率升值到6需要以美元大跌为基础，我们认为2021年美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。由于非发达国家疫苗接种的时滞，从今年二季度中后期到四季度，美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在，这或将使得美元指数反弹回升。我们维持人民币对美元汇率6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
3、人民币汇率升值对出口影响几何？需要明确的是，人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不仅仅是人民币对美元的双边汇率。2020年，虽然人民币对美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，为对中国出口形成明显的负面影响。人民币对美元汇率升值对企业利润有一定侵蚀，央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整，也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率冲击的能力。参照2017年人民币对美元汇率升值的经验，受汇率升值冲击最大的行业依次包括：油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然，出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业，抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
2021年，人民币汇率大涨开年。1月5日，离岸美元兑人民币汇率下探至6.4370，相比2020年12月6.5401的波动中枢下行近千点。市场看涨人民币汇率的观念进一步强化，据21世纪财经报道，一些企业延后了年初外汇套保措施操作，希望等汇率进一步升值后直接购汇，并大幅增加了押注人民币升值的头寸，超过其日常外贸业务量的2-3倍。
本文主要回答三个问题：1、人民币汇率年初大涨的原因是什么？2、人民币汇率进一步升值的空间还有多大？3、人民币汇率升值对出口影响几何?
1
人民币汇率年初大涨的原因是什么？
我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为：主要是跟随美元急跌的“补涨”。
2020年6月开始，美元兑人民币汇率开启了一轮波澜壮阔的升值。2020年5月28日到12月4日，在岸美元兑人民币汇率从7.16下降至6.53，短短六个月内升值8.8%，全年累计升值幅度达6.1%。从2015年8月11日汇改以来，美元兑人民币汇率每年都表现为宽幅波动：2015汇改当年贬值4.7%，2016年贬值7%，2017年升值6.3%，2018年贬值5.4%，2019年全年仅贬值1.5%，但年内高点与低点之间的贬值幅度达到4.7%。人民币汇率宽幅波动是常态，但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。这从近期外汇风险准备金率下调、“逆周期因子”淡出使用、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数下调、政府高层会议强调“风险中性”等政策动向中，皆有迹可循。
由于某种程度上“升值额度用尽”（这似乎是市场约定俗成的一个说法），我们看到2020年12月，美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近，尽管12月美元指数加速下跌2.3%，美元兑人民币汇率却“岿然不动”。人民币与美元的相对“绑定”，导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值，2020年12月CFETS人民币指数下跌了0.56%。
当然，2020年12月中美经贸关系再起“变数”，市场此前对拜登当选后中美关系缓和、甚至朝向取消关税的预期面临调整；海外新冠疫苗开始接种，中国经济“一枝独秀”的预期有边际调整。这两个因素，叠加这一时期监管当局释放的一系列政策信号，导致了人民币对美元汇率升值放缓。但美元兑人民币汇率VS美元指数的跌幅差异，呈现出较大幅度的抬升，已经呈现出了“超调”的问题。自2018年中美贸易冲突以来，这一差值在很大程度上反映了中美博弈局势的变化。2020年12月，在中美仍在继续履行第一阶段经贸协议的情况下，该差值已显著超过了2019年底第一阶段协议达成时的水平。2021年初，随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认（reframing），人民币对美元汇率重拾大幅升值，符合“补涨”的逻辑：CFETS人民币指数再创新高，美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2
人民币汇率进一步升值的空间还有多大？
我们估算（参见下文），在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下，对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币对美元汇率汇率升值到6需要以美元大跌为基础，我们维持6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
美元兑人民币汇率，与美元指数是一个硬币的两面，美元指数拥有对美元兑人民币汇率的第一解释力。2015年8月11日汇改后，美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段，这使得美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数将开启长周期的下行过程，那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们以2016年1月1日以来的美元指数，对美元兑人民币汇率做最小二乘估计：R Square为50.5%，也就是说美元指数可以解释约一半的美元兑人民币汇率波动；回归系数为0.7343，即美元指数变化1%，引起美元兑人民币汇率变化0.7343%，系数通过1%p值检验，结果可信。
按照上述回归结果，可作做两个引申分析：
第一，将美元兑人民币汇率变化分解为美元因素和非美元因素：2016年，人民币仍处于第一轮汇改后“补跌”阶段，美元指数升值幅度不大，美元和非美元因素分别贡献2.7%和4.3%的人民币汇率贬值。2017年，美元指数走弱贡献了人民币升值的7.3%，非美元因素发挥了1%的反向抵消作用，我们认为这主要体现了逆周期调控。2018年，美元指数走升贡献了人民币贬值的3%，以中美经贸摩擦为代表的非美元因素贡献了人民币贬值的2.4%。2019年，美元指数窄幅震荡，中美冲突仍然贡献了人民币贬值（1.47%）中的大部分。2020年，新冠疫情影响下美元指数大幅走弱，贡献了人民币升值的5%，中国经济“一枝独秀”，非美元因素贡献了人民币升值的1.2%。
第二，不同情境下的美元指数所对应的人民币汇率波动中枢：2021年，如果美元指数保持在90附近，那么美元兑人民币汇率6.5就是在当前中美关系博弈、中外疫情分化状态下比较合理的中枢水平；如果美元指数在美联储天量宽松政策下，急跌至80，那么美元兑人民币汇率继续升值到以6为中枢才是合理的。如果美元指数在美国率先实现疫苗群体免疫、强资本开支周期启动的情况下，重返强势，即极端情况下美元回到100的话，那么对应美元兑人民币汇率重新贬值回到7.1是正常的。
我们不对美元指数是否进入了贬值通道做太过长期的展望。仅就2021年来说，美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。拜登上台且民主党一统两院后，使新一轮大规模的财政刺激更加可能，耶伦领导下的财政部也将与美联储有更好配合。这一政策加码的前景，在美国疫情得到遏制之前，可能会成为进一步下拉美元指数的力量。但是，一旦美国疫苗实现大面积接种，美国经济一直积压的反弹势能将得到更充分展现，美国房地产投资上行、制造业补库存和资本开支周期、以及或有的基建方案落地都会形成助力。按照目前对疫苗状况的估计，如果新冠病毒变异不造成根本性的影响，那么美国大约到年中就能实现群体免疫，可能从二季度中后期经济就会呈现更大程度的复苏。而非发达国家的疫苗接种推广有明显滞后，最快也要到年末才能实现群体免疫，从而使其经济复苏的程度受限。因此，从今年二季度中后期到四季度，美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在，这或将使得美元指数反弹回升。2021年1月6日，美国参议院选举确认民主党一统两院后，美元指数从1月7-9日连涨3天，也许就是一个小级别的预演。
因此，我们认为2020年人民币汇率仍然是宽幅波动，波动区间在6.3-6.9（对应美元指数85-97的区间）。
3
人民币汇率升值对出口影响几何？
人民币对美元汇率升值会对出口企业利润有一定侵蚀，央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率波动冲击的能力。
人民币汇率如此大幅度地升值，对中国出口的负面影响必须纳入考虑。
首先，人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不是人民币对美元的双边汇率。人民币名义有效汇率指数是采用贸易加权的人民币对一篮子货币的综合汇率。2000年中国“入市”之后，直到2017年，中国出口与人民币名义有效汇率之前都呈现稳定的反向相关性。但从2017四季度之后，这种相关关系不再显著。随着人民币名义有效汇率转为窄幅波动（2016年央行引入CFETS人民币指数，要求人民币中间价设定要体现维护人民币对一篮子货币汇率稳定），中国出口受到外需强弱的影响更大。譬如，2017年全球经济热度上升、2020年中国出口市场占有率提升，相比人民币汇率变动，对中国出口就发挥了更关键的影响。2020年，虽然人民币对美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，从而未对中国出口总量形成明显的负面影响。
其次，2021年初，外管局再次根据2019年的中国外贸数据调整了CFETS人民币指数权重大幅降低了美元的权重。从2016年CFETS指数推出以来，已经经历了三次权重调整（分别在2017年、2020年、2021年）。经过这三次权重调整，美元的权重从0.264下降到0.1879，加上港元、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个盯住美元货币的权重之后，美元的实际权重从0.3295下降到0.2679。可见，美元仍然是一人民币篮子货币中的绝对大头。在本次调整中，权重上调幅度最大的是欧元、澳元和马来西亚林吉特，韩元和日元的权重也被明显下调。
我们认为，在CFETS人民币指数中美元权重下调的意义，不在于美元对人民币汇率的影响力是上升还是下降，因为美元作为全球霸权货币，对人民币汇率的影响力仍是毋庸置疑的。它的影响在于，更多体现了增强人民币汇率波动的政策态度。将CFETS指数构成的公式做一变形即可使这一点更直观：
公式中，α（美元权重）下降，意味着其它货币对美元汇率的权重上升。也就是说，当美元指数波动时，人民币相对美元的升贬幅度，要更多地向其它货币相对美元的升贬幅度看齐。从彭博给出的主要货币对美元的GARCH波动率来看，人民币的波幅是最小的。因此，向其它货币的波动看齐，就意味着人民币相对美元汇率的波动扩大。
再次，人民币对美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。观察A股上市公司现金流量表中的“汇率变动对现金的影响”可以发现：人民币对美元汇率贬值，对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响；而人民币对美元汇率升值，则会导致对这些行业现金流的负面冲击。譬如，2017年人民币汇率大幅升值，就引起了上市公司的现金流下滑，2020年人民币汇率的大幅升值，也势必会在企业现金流中有更明显反映。2015年以来，人民币对美元汇率变动对A股上市公司现金流的影响在【-2%，2%】区间内，人民币汇率升值对企业盈利有一定侵蚀。因此，近来中国人民银行反复强调企业要树立“风险中性”理念，鼓励企业采用外汇风险对冲工具，具有重要意义，尤其是在政策着意扩大人民币汇率波动的背景下。
参照2017年人民币对美元汇率升值的经验，受汇率升值冲击最大的行业依次包括：油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然，出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业，抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
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钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响
来源：钟正生经济分析
作者：张璐 钟正生（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员；张璐为平安证券资深宏观分析师）
2021年，人民币汇率大涨开年，市场看涨人民币汇率的预期进一步强化。本文主要回答三个问题：
1、 人民币汇率年初大涨的原因是什么？我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为，主要是跟随美元急跌的“补涨”。从2015年8月11日汇改以来，人民币汇率年度级别的宽幅波动是常态，但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。由于某种程度上的“升值额度用尽”，2020年12月美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近，尽管12月美元指数加速下跌2.3%，美元兑人民币汇率却“岿然不动”，这导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值。2021年初，随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认（reframing），人民币对美元汇率重拾大幅升值，符合“补涨”的逻辑：人民币对一篮子货币汇率再创新高，美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2、 人民币汇率进一步升值的空间还有多大？2015年8月11日汇改后，美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段，美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数已开启长周期的下行过程，那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们估算，在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下，对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币汇率升值到6需要以美元大跌为基础，我们认为2021年美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。由于非发达国家疫苗接种的时滞，从今年二季度中后期到四季度，美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在，这或将使得美元指数反弹回升。我们维持人民币对美元汇率6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
3、人民币汇率升值对出口影响几何？需要明确的是，人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不仅仅是人民币对美元的双边汇率。2020年，虽然人民币对美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，为对中国出口形成明显的负面影响。人民币对美元汇率升值对企业利润有一定侵蚀，央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整，也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率冲击的能力。参照2017年人民币对美元汇率升值的经验，受汇率升值冲击最大的行业依次包括：油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然，出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业，抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
2021年，人民币汇率大涨开年。1月5日，离岸美元兑人民币汇率下探至6.4370，相比2020年12月6.5401的波动中枢下行近千点。市场看涨人民币汇率的观念进一步强化，据21世纪财经报道，一些企业延后了年初外汇套保措施操作，希望等汇率进一步升值后直接购汇，并大幅增加了押注人民币升值的头寸，超过其日常外贸业务量的2-3倍。
本文主要回答三个问题：1、人民币汇率年初大涨的原因是什么？2、人民币汇率进一步升值的空间还有多大？3、人民币汇率升值对出口影响几何?
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人民币汇率年初大涨的原因是什么？
我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为：主要是跟随美元急跌的“补涨”。
2020年6月开始，美元兑人民币汇率开启了一轮波澜壮阔的升值。2020年5月28日到12月4日，在岸美元兑人民币汇率从7.16下降至6.53，短短六个月内升值8.8%，全年累计升值幅度达6.1%。从2015年8月11日汇改以来，美元兑人民币汇率每年都表现为宽幅波动：2015汇改当年贬值4.7%，2016年贬值7%，2017年升值6.3%，2018年贬值5.4%，2019年全年仅贬值1.5%，但年内高点与低点之间的贬值幅度达到4.7%。人民币汇率宽幅波动是常态，但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。这从近期外汇风险准备金率下调、“逆周期因子”淡出使用、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数下调、政府高层会议强调“风险中性”等政策动向中，皆有迹可循。
由于某种程度上“升值额度用尽”（这似乎是市场约定俗成的一个说法），我们看到2020年12月，美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近，尽管12月美元指数加速下跌2.3%，美元兑人民币汇率却“岿然不动”。人民币与美元的相对“绑定”，导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值，2020年12月CFETS人民币指数下跌了0.56%。
当然，2020年12月中美经贸关系再起“变数”，市场此前对拜登当选后中美关系缓和、甚至朝向取消关税的预期面临调整；海外新冠疫苗开始接种，中国经济“一枝独秀”的预期有边际调整。这两个因素，叠加这一时期监管当局释放的一系列政策信号，导致了人民币对美元汇率升值放缓。但美元兑人民币汇率VS美元指数的跌幅差异，呈现出较大幅度的抬升，已经呈现出了“超调”的问题。自2018年中美贸易冲突以来，这一差值在很大程度上反映了中美博弈局势的变化。2020年12月，在中美仍在继续履行第一阶段经贸协议的情况下，该差值已显著超过了2019年底第一阶段协议达成时的水平。2021年初，随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认（reframing），人民币对美元汇率重拾大幅升值，符合“补涨”的逻辑：CFETS人民币指数再创新高，美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
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人民币汇率进一步升值的空间还有多大？
我们估算（参见下文），在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下，对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币对美元汇率汇率升值到6需要以美元大跌为基础，我们维持6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
美元兑人民币汇率，与美元指数是一个硬币的两面，美元指数拥有对美元兑人民币汇率的第一解释力。2015年8月11日汇改后，美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段，这使得美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数将开启长周期的下行过程，那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们以2016年1月1日以来的美元指数，对美元兑人民币汇率做最小二乘估计：R Square为50.5%，也就是说美元指数可以解释约一半的美元兑人民币汇率波动；回归系数为0.7343，即美元指数变化1%，引起美元兑人民币汇率变化0.7343%，系数通过1%p值检验，结果可信。
按照上述回归结果，可作做两个引申分析：
第一，将美元兑人民币汇率变化分解为美元因素和非美元因素：2016年，人民币仍处于第一轮汇改后“补跌”阶段，美元指数升值幅度不大，美元和非美元因素分别贡献2.7%和4.3%的人民币汇率贬值。2017年，美元指数走弱贡献了人民币升值的7.3%，非美元因素发挥了1%的反向抵消作用，我们认为这主要体现了逆周期调控。2018年，美元指数走升贡献了人民币贬值的3%，以中美经贸摩擦为代表的非美元因素贡献了人民币贬值的2.4%。2019年，美元指数窄幅震荡，中美冲突仍然贡献了人民币贬值（1.47%）中的大部分。2020年，新冠疫情影响下美元指数大幅走弱，贡献了人民币升值的5%，中国经济“一枝独秀”，非美元因素贡献了人民币升值的1.2%。
第二，不同情境下的美元指数所对应的人民币汇率波动中枢：2021年，如果美元指数保持在90附近，那么美元兑人民币汇率6.5就是在当前中美关系博弈、中外疫情分化状态下比较合理的中枢水平；如果美元指数在美联储天量宽松政策下，急跌至80，那么美元兑人民币汇率继续升值到以6为中枢才是合理的。如果美元指数在美国率先实现疫苗群体免疫、强资本开支周期启动的情况下，重返强势，即极端情况下美元回到100的话，那么对应美元兑人民币汇率重新贬值回到7.1是正常的。
我们不对美元指数是否进入了贬值通道做太过长期的展望。仅就2021年来说，美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。拜登上台且民主党一统两院后，使新一轮大规模的财政刺激更加可能，耶伦领导下的财政部也将与美联储有更好配合。这一政策加码的前景，在美国疫情得到遏制之前，可能会成为进一步下拉美元指数的力量。但是，一旦美国疫苗实现大面积接种，美国经济一直积压的反弹势能将得到更充分展现，美国房地产投资上行、制造业补库存和资本开支周期、以及或有的基建方案落地都会形成助力。按照目前对疫苗状况的估计，如果新冠病毒变异不造成根本性的影响，那么美国大约到年中就能实现群体免疫，可能从二季度中后期经济就会呈现更大程度的复苏。而非发达国家的疫苗接种推广有明显滞后，最快也要到年末才能实现群体免疫，从而使其经济复苏的程度受限。因此，从今年二季度中后期到四季度，美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在，这或将使得美元指数反弹回升。2021年1月6日，美国参议院选举确认民主党一统两院后，美元指数从1月7-9日连涨3天，也许就是一个小级别的预演。
因此，我们认为2020年人民币汇率仍然是宽幅波动，波动区间在6.3-6.9（对应美元指数85-97的区间）。
3
人民币汇率升值对出口影响几何？
人民币对美元汇率升值会对出口企业利润有一定侵蚀，央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率波动冲击的能力。
人民币汇率如此大幅度地升值，对中国出口的负面影响必须纳入考虑。
首先，人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不是人民币对美元的双边汇率。人民币名义有效汇率指数是采用贸易加权的人民币对一篮子货币的综合汇率。2000年中国“入市”之后，直到2017年，中国出口与人民币名义有效汇率之前都呈现稳定的反向相关性。但从2017四季度之后，这种相关关系不再显著。随着人民币名义有效汇率转为窄幅波动（2016年央行引入CFETS人民币指数，要求人民币中间价设定要体现维护人民币对一篮子货币汇率稳定），中国出口受到外需强弱的影响更大。譬如，2017年全球经济热度上升、2020年中国出口市场占有率提升，相比人民币汇率变动，对中国出口就发挥了更关键的影响。2020年，虽然人民币对美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，从而未对中国出口总量形成明显的负面影响。
其次，2021年初，外管局再次根据2019年的中国外贸数据调整了CFETS人民币指数权重大幅降低了美元的权重。从2016年CFETS指数推出以来，已经经历了三次权重调整（分别在2017年、2020年、2021年）。经过这三次权重调整，美元的权重从0.264下降到0.1879，加上港元、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个盯住美元货币的权重之后，美元的实际权重从0.3295下降到0.2679。可见，美元仍然是一人民币篮子货币中的绝对大头。在本次调整中，权重上调幅度最大的是欧元、澳元和马来西亚林吉特，韩元和日元的权重也被明显下调。
我们认为，在CFETS人民币指数中美元权重下调的意义，不在于美元对人民币汇率的影响力是上升还是下降，因为美元作为全球霸权货币，对人民币汇率的影响力仍是毋庸置疑的。它的影响在于，更多体现了增强人民币汇率波动的政策态度。将CFETS指数构成的公式做一变形即可使这一点更直观：
公式中，α（美元权重）下降，意味着其它货币对美元汇率的权重上升。也就是说，当美元指数波动时，人民币相对美元的升贬幅度，要更多地向其它货币相对美元的升贬幅度看齐。从彭博给出的主要货币对美元的GARCH波动率来看，人民币的波幅是最小的。因此，向其它货币的波动看齐，就意味着人民币相对美元汇率的波动扩大。
再次，人民币对美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。观察A股上市公司现金流量表中的“汇率变动对现金的影响”可以发现：人民币对美元汇率贬值，对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响；而人民币对美元汇率升值，则会导致对这些行业现金流的负面冲击。譬如，2017年人民币汇率大幅升值，就引起了上市公司的现金流下滑，2020年人民币汇率的大幅升值，也势必会在企业现金流中有更明显反映。2015年以来，人民币对美元汇率变动对A股上市公司现金流的影响在【-2%，2%】区间内，人民币汇率升值对企业盈利有一定侵蚀。因此，近来中国人民银行反复强调企业要树立“风险中性”理念，鼓励企业采用外汇风险对冲工具，具有重要意义，尤其是在政策着意扩大人民币汇率波动的背景下。
参照2017年人民币对美元汇率升值的经验，受汇率升值冲击最大的行业依次包括：油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然，出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业，抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
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2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？ - 知乎
2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币贬值人民币贬值人民币汇率货币贬值2023年7月，人民币未来几年具备大幅贬值基础吗？历史经验说，高额负债的国家因为承受不了缩减财赤的短期痛苦，很容易倾向通过货币贬值来“化解”政府债务。道理简单：货币币值的缩水可以直截了当地勾销公共债务…显示全部 关注者6被浏览14,174关注问题写回答邀请回答添加评论分享3 个回答默认排序老蔺财税注册会计师、注册税务师，律师 关注人民币连续七个月一路贬值，未来会不会成为一堆废纸？再任由它这种贬值下去，会不会导致大家的财富严重缩水？我们平时看的最多的应该是人民币国际化。但是我要提醒的是：事实上，人民币危机加重，国际化的路，我们还任重道远。这背后究竟是怎么回事呢？人民币为什么会持续贬值？首先我们来说说是什么原因导致的人民币大幅贬值。老蔺认为主要有三个：第一个：俄罗斯大量抛售人民币。到目前为止，俄乌冲突还处在僵局当中，俄罗斯的物资消耗越来越大，再加上俄罗斯积累人民币本来就比较多，于是开始在人民币离岸市场进行抛售。第二个：随着美联储加息预期的增强人民币对美元汇率快速走低，美元指数创下过去两年的最高值，对人民币汇率构成更大的下跌压力。第三个：从去年下半年开始，我国央行连续降准降息，前后释放了上万亿人民币。而近期我国央行又开始降息，人民币持续贬值也是情理之中的事。因此，人民币贬值的原因是多方面的，既有俄罗斯抛售的压力和美元走强的外部推动力，也有国内经济增速放缓的内部拖累，还有外部环境不稳定的干扰。这些因素相互作用导致人民币汇率出现了较大幅度的下跌。人民币贬值对普通人来说意味着什么呢？首先来说说人民币对内贬值的影响：一、会造成人民币在国内的购买力下降意味着老百姓手中同样的钱能买到的东西，相对于之前来说会减少，会下降，也就是我们所说的钱变得越来越不值钱了。大家平时的感受可能不会很强，但这并不是说没有影响平时买根葱，买头蒜，当然是感受不出来。但在进行大额消费的时候，感受还是比较明显的。如果我们想要旅游、培训出国或者是别的大消费，能够明显感觉到需要花费比以前更多的钱。所以从直接营销来看，人民币贬值对老百姓来说并不是一件好事。二、人民币对外贬值的影响通常指的是人民币对美元的贬值因为美元是全球影响力最大的货币，与其他的货币联动作用较强。人民币对美元出现贬值，意味着对其他主要外国货币也会出现贬值，而其他货币的贬值对于美元的霸主地位无疑是一个提升，因此这对全球货币来说都不是一个好现象。但是，凡事都有两面性，我们不能一味的焦虑，一味的否定我们既不能过分夸大人民币贬值的危害，也不能过分忽视人民币贬值的机遇。我们要根据自身的实际情况：合理安排自己的生活和工作计划，把握机遇，规避风险和迎接挑战，最大限度的利用好人民币贬值带来的好处，最小限度的减少人民币贬值带来的损失。如果你也认同我的观点，点个赞。今天的内容就分享到这里，我是老蔺，下期内容更精彩。发布于 2023-07-08 10:15赞同1 条评论分享收藏喜欢收起匿名用户1、贬值并不能提高居民收入，要提高居民收入，需要很多方式方法因人因时因地的解决，比如增强教育，发展新兴产业，提高居民福利待遇等等方式方法。2、债务问题不能通过贬值来化解，中国不能通过单一手段来解决这个难题。一定是一系列综合去解决债务问题。3、一切认为中国可以轻易逆袭或者认为中国马上崩盘的言论都是不现实的。中国今时今日的经济体量不会轻易崩盘，但是体大难转身，也不是那么容易脱离困境的。一直以来中国的发展都不是一帆风顺，过去是这样，未来也是这样。但是中国还是一步一步走过来的了。4、我认为人民币未来一定会贬值，投资信心也一定会受到影响，这方面肯定会出台相关的政策进行调整。稳定经济，避免大幅度贬值。人民币贬值是无奈之举，并非那么有利，面对种种困难，人民币可能还会继续贬值，贬值是结果不是手段，通过改革开放创新实干，才是出路才是解决之道。编辑于 2023-07-08 07:19赞同 1添加评论分享收藏喜欢收起
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人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂
来源：中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13
原标题：人民币汇率“破7”会有哪些影响？ 一文看懂
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中新网9月17日电 (中新财经记者 谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后，9月16日，在岸人民币兑美元亦“破7”，为2020年7月以来首次。 人民币汇率“破7”意味着什么？会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响？人民币会否持续贬值？ 在岸人民币兑美元走势图。 人民币汇率“破7”，超出了合理区间？ 央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述：人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落。 “这种阶段性的短期小幅贬值是正常的，人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，人民币汇率基本在6到7左右波动，“破7”仍然在合理区间范围内，人民币汇率依旧是稳定的。 这次“破7”源于美国货币政策？ 人民币汇率时隔两年后再次“破7”，在民生银行首席经济学家温彬看来，主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响，随着美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。 近期，美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%，超出市场预期，亦让美国市场上加息议论纷起，最近美元指数再度走强。 国金证券认为，中美政策利率持续分化下，中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔，也对人民币汇率形成一定的压制。 人民币汇率走低将利好出口企业？ 在董登新看来，“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后，对经济增长也会有拉动作用。” 国金证券也表示，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。 不过，商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为，人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入，但如果使用过多的进口原材料、零部件，很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。 人民币贬值对日常生活有影响吗？ 在很多人印象中，人民币贬值后，出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内，买本国的商品，是不是就没什么影响？ 综合观点看，虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小，但全球是个统一的大市场，一些进口原材料等价格上升，会增加企业生产成本，进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品，支出也会有所增加。 不过，人民币兑美元汇率虽有所走弱，但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着，如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物，或不需付出额外成本。 人民币兑美元贬值会影响股市？ 平安证券认为，人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果，二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响，而非互为因果关系。 “其中，经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率，基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振，而流动性的影响各有异同，另外，外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。 虽然很多人担心，人民币贬值下，资本会外流。但8月结售汇数据显示，境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示，货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模，直接投资等渠道外资流入稳中有增。 现在是买美元、黄金的好时机吗？ 人民币贬值下，该如何配置资产，黄金或美元是不是好选择？ 董登新表示，投资要有长远观念，需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间，基本上不会对投资者的预期有太大改变。” “黄金是跟美元挂钩的，金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说，美元升值，黄金就贬值。”董登新说，目前来讲，黄金仍处在高位，如果美元继续升值，黄金恐大幅贬值，所以投资黄金风险是非常大的。 “在现在这一特殊时期，现金为王。手中持有现金，随时可在好的低点介入，获得可观的收益。”董登新补充道。 人民币是否会持续贬值？ 温彬认为，从我国经济基本面看，预计三季度GDP增速较二季度有明显回升，通胀水平温和可控，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础，人民币不存在持续贬值的基础。 9月15日起，央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%，这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。 “复盘近年该工具的操作历史后可以看出，调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说，如果人民币贬值压力持续，央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)
编辑：钱景童
责任编辑：刘亮
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人民币为何突然快速升值？明年美元会大贬值吗？_腾讯新闻
人民币为何突然快速升值？明年美元会大贬值吗？_腾讯新闻
人民币为何突然快速升值？明年美元会大贬值吗？
11月以来，人民币兑美元汇率持续上行，到上周五已经来到7.21。周一，人民币汇率大涨了400个基点，一度突破7.17的区间。
人民币这一波涨幅有几个关键原因，10月以来，美联储结束加息的态度明显，美国制造业PMI、就业数据、通胀数据都低于预期，美国财政部降低了发债规模，美债市场供需失衡缓解，美债收益率明显下行，十年期国债收益率从接近5%回落到4.4%。
美元指数也从10月初的高点107回落到现在的103，下跌了3%。而中国经济表现好于市场预期，人民币兑美元汇率到上周五的7.21，从低点升值了1.5%。
算上今天的7.17也只是回升了1.9%。大家看图就会发现，红色线代表的人民币升值幅度，要小于绿色线代表的美元指数下降幅度。
人民币的升值除了基本面的原因以外，还与季节性因素有关，外贸企业年终结汇把美元换成人民币，使得人民币通常会在11月和12月走强1%左右。
人民币的升值可能也引发了逼空行情，目前香港离岸人民币市场的空头头寸大约2000亿港元，倒也不算多。
具体到今天人民币大涨的原因，一种说法是央行允许境内公司在境内发行万事达品牌人民币银行卡。
我更倾向于认为是由于上周五国家外管局发文指出要严厉打击非法跨境金融活动，持续推动跨部门协调监管执法，保持对跨境赌博、出口骗税等违法犯罪“资金链”的高压打击态势，严厉惩处地下钱庄非法买卖外汇、赌资汇兑等违法违规活动。
往前看的话，我们预计美元指数在2024年将会走软，美国经济在一季度后期就会出现明显的衰退迹象，美联储将在6月启动降息。不过，美国经济仍然会好于大多数国家，欧洲和其他一些国家也会早于美国降息。这使得美元仍然具有吸引力，我一直说，美元就是一堆脏衣服里面相对干净的那一件。
疫情期间一些过度看空美元的专家早已经被证明大错特错。
我们预计明年大部分时间美元指数仍然会处在95-100的范围内，人民币汇率会回落到6.8-7.2之间。我在之前的一期视频里就说，有些网红“专家”说人民币汇率会在2024-2025年涨到3，有些经济学教授说人民币会很快贬值到15，这些说法都缺乏基本常识，是完全情绪化和不靠谱的。
昨天遇到一位美女企业家，是美国头号连锁折扣店最大的苹果手机壳供应商，她得知最近人民币对美元升值，没有及时将美元兑换成人民币感到遗憾。我跟她说完全没必要焦虑，现在持有美元可以享受较高的利率，如果投资美债，还可以享受到价格上涨带来更高的回报。
人民币升值，对A股也是利好。与美国欧洲日本印度这些国家，货币贬值利好股市不同的是，人民币贬值利空A股，升值利好A股。
今年下半年人民币还会继续贬值吗？ - 知乎
今年下半年人民币还会继续贬值吗？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册人民币宏观经济人民币汇率热点话题美元兑人民币今年下半年人民币还会继续贬值吗？财经五月花已认证账号5月份，美元指数上行约2.5%，人民币汇率中间价贬值约2.3%。6月以来，人民币继续有所贬值。 连平：下半年人民币还会贬值吗？ [图片]显示全部 关注者53被浏览87,699关注问题写回答邀请回答添加评论分享29 个回答默认排序龙开股市宏观量化分析 关注人民币兑美元汇率贬值接近极限，人民币兑美元汇率大致在6.8到7.2区间波动，目前接近这个极限了。那些说汇率贬值是为了促进出口，完全错误，人民币兑美元贬值主要因为人民币与美元货币周期错位。美元处于加息周期，人民币处于降息周期，所以人民币兑美元汇率贬值。央行一直保持人民币相对稳定，原因就是中国即是最大出口国，同时也是大宗商品最大进口国，这决定了中国要求人民币相对稳定。因为汇率贬值促进出口，那么进口就要付出更多资金，对中国宏观经济发展来说汇率相对稳定是最佳策略！人民币兑美元最高贬值到7.18接近7.2极限值，随着美元停止加息，有了降息预期，可以判断人民币汇率在未来会对美元升值，原理就是人民币与美元都进入降息周期后，人民币的基本面要强于美元，这可以从中国国债收益率与美债收益率看出，中国国债收益率一直下行，同时美债收益率震荡上行，而中国国债收益率与美债收益率反应就是两国经济远期走势，国际资本市场明显看多中国远期宏观经济。因此在23年下半年人民币兑美元会逐步走强。发布于 2023-06-15 22:33赞同 5534 条评论分享收藏喜欢收起在路上山的背后 关注一定会继续贬值，至于到多少不太敢预测。第一，全世界除了国中哈士奇以外，就只我们在降低利率，其他主要国家利率都在抬升。第二，国内经济形势如你见到的样子，在相当长时间内不会有明显改善。第三，人民币互换，带来的就是离岸人民币抛售压低价格，如果我们对国内民众放开汇率管制，不但汇率会崩盘，房地产也得跟着崩那价格直接打骨折。第四，m2还在以极高的速度增长，可gdp增速放缓，这个比值大概直观感受是2.5比1吧，而美元再缩表。第五，外汇储备和国内企业外债相比几乎持平，也就是说没有美元存款了，XX们事实上已经掏空了外汇，你懂的，不能再说了可能被和谐。第六，出口是下滑的，但好在还有顺差，如果顺差金额持续缩小，极端情况是出现逆差，必然会导致…………不敢说了发布于 2023-07-18 16:45赞同 167 条评论分享收藏喜欢
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2023年11月28日 08:45
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转自：金融界本文源自:券商研报精选摘要11月以来，人民币汇率延续升值态势；上周，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币汇率未来会否延续升值、汇率的走强对其他市场“意味”着什么？本文分析，可供参考。热点思考：人民币汇率，延续的“意义”？一问：人民币汇率的新“变化”？从“被动”升值到“主动”升值上周，人民币延续强势的升值态势，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。11月20日-21日，人民币汇率显著走强，在岸人民币分别升值0.5%、0.6%，由7.21走强至7.13。与此同时，中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14，时隔4个月，人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度，叠加交易量的持续回暖，更多积极“信号”正在显现。前期，人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来，美元仅小幅贬值0.4%，而在岸人民币升值幅度达0.9%，人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时，全周人民币即期询价交易量达1450亿美元，“结汇”的走强已有显现。二问：支撑人民币继续走强的原因？结汇需求的释放，“稳汇率”政策的支撑年初以来，在人民币贬值担忧下，大量结汇需求“积压”；近期贬值担忧缓和，年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来，我国贸易顺差达6840亿美元，但代客结售汇差额则为-312亿美元，潜在“结汇需求”高达7153亿美元，远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。积压结汇需求年终的集中释放，或支撑人民币走强。“稳汇率”政策态度的延续，对市场信心有一定支撑；衍生品市场，也释放了汇率继续走强的积极信号。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。此外，衍生品市场上，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，也释放了人民币升值延续的信号。三问：汇率走强对国内市场“意味”着什么？基本面改善下的持续升值，或成市场破局“关键”中期来看，内外因素的共振，或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看，当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确，广义财政支出的“加速”，或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看，美国经济延续走弱、降息预期逐步升温，美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性，与北上资金的行为会否“共振”，是未来国内市场破局“关键因素”之一。今年8月以来，北上资金累计外流1820亿元，对A股市场造成明显拖累。当下，A股市场缺乏增量资金支撑：10月底私募仓位仅58.7%；公募基金的发行也持续低迷。人民币汇率升值，与北上资金回流的潜在“共振”，值得持续关注。风险提示俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期+报告正文热点思考：人民币升值，延续的“意义”？11月以来，人民币汇率延续升值态势；上周，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币汇率未来会否延续升值、汇率走强对其他市场“意味”着什么？本文分析，供参考。一问：本周人民币汇率的新“变化”？从“被动”升值到“主动”升值上周，人民币延续强势的升值态势，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。11月20日、11月21日两个交易日，人民币兑美元汇率显著走强，在岸人民币汇率分别升值0.5%、0.6%，由7.21走强至7.13；离岸人民币汇率分别升值0.3%、0.7%，由7.22走强至7.14。与此同时，中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14，时隔4个月，人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。从节奏来看，人民币汇率仍与美元指数走势较为趋同。11月20日以来，人民币汇率“W”型震荡走升，两波升值行情的直接触发因素仍是美元走弱。上周美元的弱势主要受三方民因素影响：第一，11月21日的20年期美债拍卖好于预期，中标利率4.78%较10月大幅回落，包括海外央行等在内的间接购买比率达74.0%、需求明显回暖。第二，11月22日公布的美联储议息会议纪要相对偏鸽，“继续加息”或已不再是基准情形。第三，11月23日密歇根消费者调查数据走弱，信心指数、预期指数分别回落至61.3、56.8。从幅度来看，人民币升值高于美元指数贬值幅度，叠加交易量的持续回暖，更多的积极“信号”正在显现。11月1日-11月17日，在岸人民币升值1.4%，同期美元指数走贬2.7%，人民币汇率的升值更多依赖美元的被动推升。但这一现象已现变化，11月17日以来，美元小幅贬值0.4%，而在岸人民币升值幅度达0.9%，人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时，全周人民币即期询价交易量达1450亿美元，结汇的走强已有显现。二问：支撑人民币继续走强的“动能”？结汇需求的释放，“稳汇率”政策的支撑年初以来，在人民币贬值的担忧下，大量结汇需求“积压”；近期贬值担忧的缓和、叠加年终结汇的季节性，结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来，我国进出口贸易顺差高达6840亿美元，但银行代客结售汇差额则为-312亿美元，积累的潜在“结汇需求”高达7153亿美元，远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。这其中既有“出口少收汇”等“漏出”的3291亿美元，也有“藏汇于民”的3962亿美元。10月，出口收汇率由0.86提升至0.93，银行代客结售汇逆差也由194亿美元收窄至81亿美元。企业、居民的结售汇意愿已有改善。积压的“结汇需求”年终的集中释放，或对汇率有明显支撑。“稳汇率”政策态度的延续，对市场信心也有一定支撑。11月24日，中国外汇交易中心公布的人民币兑美元中间价为7.1151，强于前日7.1470的在岸价与7.1524的离岸价，“逆周期因子”在“三价合一”后或仍延续使用，显现了“稳汇率”政策的连贯性与稳健性。当下，前期推出的外汇存款准备金率下调、跨境融资宏观审慎调节参数上调、离岸央票发行等政策仍在发挥作用；中央金融工作会议也提出，“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”历史回溯来看，央行“稳汇率”政策往往在人民币汇率持续升值后才会陆续退出，政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。此外，交易层面，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，也释放了人民币延续升值的信号。第一，远期市场上，即远期动态相关性的大幅走低、往往意味着“变盘”的开始；2017年4月、2018年12月、2020年6月，远期市场信号释放后，人民币兑美元均持续走强，分别升值9.6%、4.0%、10.1%。9月以来，在人民币即期汇率仍在7.3关口波动时、远期汇率已提前“转向”。第二，期权市场上，隐含波动率走低多指示汇率拐点临近，2017年以来的4次隐含波动率跌破5%，人民币在后三个月分别升值1.7%、4.6%、4.5%和1.3%；近期，隐含波动率于10月13日跌破5%，风险逆转因子也快速走低。三问：汇率走强对国内市场“意味”着什么？基本面改善下的持续升值，或成破局“关键”中期来看，内外因素的共振，或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看，国内经济企稳向好的信号已愈发明确。当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确；11月1日以来，花旗中国经济意外指数已由7.6上行至18.0。而10月底“万亿国债”增发、10月广义财政支出“加速”，或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看，美元“顶部”或已出现，趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。第一，美国经济延续走弱，10月美国制造业PMI由49.0回落至46.7；就业市场也现松动，新增非农就业人数仅15万人、失业率也走高至3.9%。第二，供求关系缓和之下的油价回落，也将改变分化的能源依赖度下美强欧弱的格局，对美元指数相对利空。第三，历史回溯来看，从加息到降息的“暂停期”，美元指数多在后半程走弱。基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性，与北上资金的行为会否“共振”，是未来国内市场破局“关键因素”之一。北上资金流向往往会受到人民币升贬值预期的影响，在2018年四季度、2019年中、2022年三季度、2023年8月以来等人民币贬值压力较大的时间段，北上资金均出现较大幅度外流，其中今年8月以来，北上资金累计外流1820亿元，对A股市场造成了明显的拖累。当下，A股市场相对缺乏增量资金的支撑：根据华润信托统计，私募仓位仅58.7%，处2018年以来14.7%的低分位；公募基金的发行也持续处于低位。人民币汇率升值，与北上资金回流的共振，或成后续市场“破局”的焦点之一。经过研究，我们发现：1）上周，人民币延续强势的升值态势，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度，叠加交易量的持续回暖，更多积极“信号”正在显现。前期，人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来，美元仅小幅贬值0.4%，而在岸、离岸人民币升值幅度分别达0.9%、1.0%，人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时，全周人民币即期询价交易量达1450亿美元，“结汇”的走强已有显现。2）结汇需求的释放，“稳汇率”政策等，将支撑人民币汇率进一步走强。第一，年初以来，在人民币贬值担忧下，大量结汇需求“积压”；近期贬值担忧缓和，年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来，我国贸易顺差达6840亿美元，但代客结售汇差额则为-312亿美元，潜在“结汇需求”高达7153亿美元。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心也有一定支撑。第三，此外，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，同样也释放了人民币汇率升值延续的信号。3）基本面改善下的人民币持续升值，或成国内市场破局的“关键”。内因来看，当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确，广义财政支出的“加速”，或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看，美国经济延续走弱、降息预期逐步升温，美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性，与北上资金的行为会否“共振”，是未来国内市场破局“关键因素”之一。风险提示1. 俄乌冲突再起波澜：2023年1月，美德继续向乌克兰提供军事装备，俄罗斯称，视此举为直接卷入战争。2. 大宗商品价格反弹：近半年来，海外总需求的韧性持续超市场预期。中国重启或继续推升全球大宗商品总需求。3. 工资增速放缓不达预期：与2%通胀目标相适应的工资增速为劳动生产率增速+2%，在全球性劳动短缺的情况下，美欧2023年仍面临超额工资通胀压力。
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人民币汇率重返“6”字头，快速升值背后有三大推力
来源：上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
上观新闻网 | 2022年12月07日 11:43:33
原标题：人民币汇率重返“6”字头，快速升值背后有三大推力
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近日，在国内经济预期改善、美元指数走弱、中美利差收敛等利好因素叠加影响下，人民币出现一轮快速升值趋势。 继12月5日在岸人民币、离岸人民币对美元汇率双双收复“7”元关口后，12月6日，人民币对美元汇率中间价报6.9746元，单日调升638个基点，正式回到“6”字头时代。 此前在11月份，人民币对美元汇率在7元上方进行了多次博弈，但自11月28日开始人民币汇率连续拉升，7个交易日人民币汇率升值超2000个基点，涨势迅速。 而对于这样的结果，市场也早有预判。在11月底的首席经济学家论坛上，中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明曾表示：“我们并不认为人民币兑美元汇率还有大幅贬值的空间，短期人民币兑美元汇率有望在6.9至7.4之间波动。” 快速升值的三大推力 对于人民币汇率为何短期内快速升值，东证期货资深外汇分析师元涛向记者表示有三方面原因。其一是国内经济预期改善，向好趋势明显。近期，央行降准政策正式落地，释放长期资金约5000亿元，补充了市场的流动性。同时国家对疫情防控政策的持续优化，以及对房地产企业供给端的支持也有效地提振了市场信心。国际上，包括摩根大通、花旗、美银等多家外资机构连续发布研报，看多中国资产。 其二是近期美元指数走弱，非美货币压力减轻。11月以来，美元指数不断回落，单月下跌5.02%，创下12年以来单月最大跌幅。这主要是由于11月公布的多项经济数据表明，美国核心通胀出现见顶迹象，市场对于美联储加息政策放缓的预期再次升温，导致了美元指数和美债收益率的回调。 其三是中美远期利差倒挂有所放缓，减轻了资金外流、人民币贬值的压力。11月以来，美国十年期国债收益率已从4.05%跌至3.5%左右，中国十年期国债收益率已从2.65%升至2.9%上方，利差快速缩小。市场预计，中美经济周期错配仍将维持一段时间，随着美联储加息政策的延续，美国经济下行压力加剧，与中国经济预期向好反向变动，有利于人民币升值。 另外，有市场观点认为外贸出口企业年底结汇需求旺盛，也为人民币汇率上涨提供了支撑，但元涛表示，年底结汇需求上升对人民币汇率更多是短期脉冲式影响，并不会从根本上影响人民币走势。 接下来怎么走？ 目前市场对人民币汇率未来走势普遍较为乐观，大多认为继续贬值空间有限。南华期货宏观外汇分析师周骥在研报中指出，当前无论是来自内部还是外部的贬值力量正在减弱。内部影响因素总体向好，短期内国内疫情防控政策利好预期将占主导，但仍需关注利好消息消化后，疫情动态和房地产市场的边际变化。 外部因素方面，美元指数上行趋势见顶，如果12月份美联储加息政策放缓落地，所有非美货币的贬值压力将大为缓解。但元涛也强调，目前来看通胀数据虽然出现见顶迹象，但离美联储的2%的政策目标还有很大的距离，美联储加息政策并不会轻易转向，中短期内，人民币汇率仍会受到外部影响处于震荡状态。 长期来看，张明认为，随着美元指数在明年上半年触顶，明年下半年开始回落，人民币兑美元汇率有望在明年下半年出现明显反弹。而一旦人民币汇率反弹，中国央行放松货币政策的空间则会进一步打开，根据国内形势需要来灵活调整货币政策。
编辑：罗萌
责任编辑：刘亮
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人民币兑美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里 - BBC News 中文
美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里 - BBC News 中文BBC News, 中文跳过此内容繁分类主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网人民币兑美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里2022年9月30日图像来源，Getty Images9月28日，离岸美元兑人民币汇率跌破7.2，是2011年有该数据后的人民币的最低值；也是在岸美元兑人民币汇率，自2008年以来的最低值。近期，人民币兑美元不断贬值，9月15日，美元兑人民币汇率突破“7”这个心理关口，然而之后贬值加速，不到两周就突破了7.2。人民币快速贬值也引来中国央行对外汇市场的干预，9月28日起，远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，但并未阻止当日突破7.2。美联储强势加息下 中国挽救经济陷入两难境地美联储加息与股市、房贷和经济“硬着陆”美国通胀暴涨超预期 从战争到选举的四大影响分析称，美元大幅上涨的一个重要原因是英国大规模减税政策，致使英镑暴跌。28日晚，英国央行下场救市，宣布临时购买英国长期国债。9月29日，美元兑人民币汇率回到7.15，较最低点上涨逾1000个基点。值得一提的是，人民币兑美元有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元指数（美元兑六个主要国际货币汇率的加权平均数）升值幅度的一半；人民币兑欧元、英镑、日元明显升值，在国际货币市场还属于相对强势的货币。“保七”的心理关口图像来源，Getty Images长期以来，人民币兑美元汇率存在“保七”的心理关口。2008年次贷危机时，人民币大幅升值，美元兑人民币汇率从7.8一路下跌到6.8。中国央行为了稳定人民币汇率，盯住美元，使人民币汇率稳定在6.8-6.89。2016年，人民币面临贬值压力，美元兑人民币中间价一度达6.96，中国央行动用大量外汇使汇率停在7元大关之前。此后，市场对“保七”形成心理预期，认为央行会动用政策手段使汇率稳定低于这个数字。因为一旦突破这个关口，可能导致投资者对人民币未来贬值的预期进一步放大，使外资加速撤离，届时稳定汇率的难度将大大增加。2019年8月5日，受当时中美贸易战影响，人民币兑美元汇率破7元关口，创逾11年新低。当时央行官员出面淡化“破七”的意义，称这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。之后人民币在之后升值，一度达到6.3。今年9月15日再次“破七”时市场反映并不强烈，但不到两周急跌到7.2，引起了更多讨论。影响汇率的因素影响汇率的一个重要因素是“供求”关系。对人民币的需求增加，其价值就会提高，也就会升值。除此之外还有其他许多因素，包括：经济：经济强势，货币就会坚挺，因为其他国家要来投资，需要当地货币才能实现，这就会提升需求。储蓄：比如，中国央行加息，涨利率，人民币储蓄和投资的吸引力就会增强，因为回报率更高。这样，对人民币的需求就会增加。美元这一轮升值，就是因为美联储加息导致。国库：官方银行的帐目状况——或者说存了多少钱、欠了多少债——也会影响汇率。投机：汇率受货币投机者——根据对未来事件的期待值买卖货币的人——影响相当大。汇率的当日浮动绝大多数都取决于投机者的动作，或者他们对一个国家经济前景的信心。美元为什么会上涨图像来源，Getty Images既然人民币贬值是因为美元大幅上涨，那么美元为何涨得这么快？因为，美联储近期为了控制通胀而多次大幅加息。美联储加息后，意味着更高的利息回报和金融资产回报，这会导致新兴市场的国际资金，回头流入美国市场。对于新兴经济体而言，美元流出，会使本国货币面临贬值压力，中国就是其中之一。但贬值并非全无好处，对于制造业大国中国而言，人民币贬值就有利于中国外贸订单。因为对于其他国家而言，人民币贬值意味着中国商品变得更便宜，更有竞争力，也就能吸引更多订单。 贬值带来的风险对于新兴市场国家而言，货币快速贬值隐藏着巨大风险。比如，在1994年的美联储加息周期中，新兴市场国家货币迅速贬值，其中墨西哥尤甚，货币大幅贬值，市场恐慌情绪蔓延，大量资本从墨西哥流出，国际收支情况恶化，直接导致了墨西哥国内爆发大规模的货币危机。2018年9月，美元走强，也带来了一波新兴市场货币贬值潮。香港中文大学助理教授胡荣分析，深层原因是在2008年金融危机后，新兴市场国家趁着美元贬值，借债较多，远超自身的承受能力。因此当美元升值和利率上升时，他们无力偿还，导致货币和经济的崩溃。就中国而言，人民币贬值可能激发资本外流，或者给资产泡沫带来很大压力，因此中国也不希望人民币贬值过快。川财证券首席经济学家陈雳也撰文分析，人民币贬值会对中国经济社会造成广泛的影响——首先是外资或受到汇率波动加剧的影响流出中国资本市场，其次以人民币计价的资产贬值压力增大，也不利于中国进口产业的长期发展。相关主题内容美国货币市场中國更多相关内容美联储强势加息下 中国挽救经济陷入两难境地2022年6月24日美联储加息与股市、房贷和经济“硬着陆”2022年5月19日美国通胀暴涨超预期 从战争到选举的四大影响2022年6月15日头条新闻俄罗斯总统大选：普京为何大费周章举行这次选举2024年3月15日美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁2024年3月14日俄罗斯大选：精心控制的投票将让普京获得第五任期2024年3月14日特别推荐以色列有可能“消灭”哈马斯吗？2024年3月5日恒指再近历史低点 香港走向“国际金融中心遗址”还是寄望“由治及兴”2024年1月30日北京施压与台湾“断交潮”持续：民众有何看法？邦交国会否“清零”？2024年1月25日碧桂园森林城市：中国开发商在马来西亚建造的“鬼城”2023年12月5日民粹主义还在进一步席卷全球？它对民主构成威胁吗？2023年12月7日中国外商直接投资首次转负 外企对中国失去兴趣了吗？2023年11月16日“热辣滚烫”的贾玲何以打破中国电影春节票房纪录2024年2月20日美国大选2024：为何特朗普仍如此受共和党人欢迎2024年1月17日偏离传统叙事 用文学和音乐记录自己的第二代台湾裔美国人2024年2月16日热读1俄罗斯总统大选：普京为何大费周章举行这次选举2台湾电影《周处除三害》为何在中国大陆拿下票房冠军3美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁4当我们死后，我们的社交媒体账户会发生什么5中国人口“灰犀牛” ：如何避免2050年的养老危机6俄罗斯大选：精心控制的投票将让普京获得第五任期7金门渔船翻覆事件余波未了 两岸海空界线默契逐步失效8习近平的反腐斗争为何永无休止9耶鲁大学校名的来源 ：一位在印度从事贪婪奴隶交易的捐赠者10秦刚辞去中国人大代表职务 没有被“罢免”引发关注BBC News, 中文BBC值得信赖的原因使用条款隐私政策Cookies联络BBCDo not share or sell my info© 2024 BBC. BBC对外部网站内容不负责任。 阅读了解我们对待外部链接的钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响_腾讯新闻
钟正生丨人民币升值三问：原因、空间、影响
来源：钟正生经济分析
作者：张璐 钟正生（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员；张璐为平安证券资深宏观分析师）
2021年，人民币汇率大涨开年，市场看涨人民币汇率的预期进一步强化。本文主要回答三个问题：
1、 人民币汇率年初大涨的原因是什么？我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为，主要是跟随美元急跌的“补涨”。从2015年8月11日汇改以来，人民币汇率年度级别的宽幅波动是常态，但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。由于某种程度上的“升值额度用尽”，2020年12月美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近，尽管12月美元指数加速下跌2.3%，美元兑人民币汇率却“岿然不动”，这导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值。2021年初，随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认（reframing），人民币对美元汇率重拾大幅升值，符合“补涨”的逻辑：人民币对一篮子货币汇率再创新高，美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2、 人民币汇率进一步升值的空间还有多大？2015年8月11日汇改后，美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段，美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数已开启长周期的下行过程，那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们估算，在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下，对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币汇率升值到6需要以美元大跌为基础，我们认为2021年美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。由于非发达国家疫苗接种的时滞，从今年二季度中后期到四季度，美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在，这或将使得美元指数反弹回升。我们维持人民币对美元汇率6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
3、人民币汇率升值对出口影响几何？需要明确的是，人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不仅仅是人民币对美元的双边汇率。2020年，虽然人民币对美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，为对中国出口形成明显的负面影响。人民币对美元汇率升值对企业利润有一定侵蚀，央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整，也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率冲击的能力。参照2017年人民币对美元汇率升值的经验，受汇率升值冲击最大的行业依次包括：油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然，出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业，抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
2021年，人民币汇率大涨开年。1月5日，离岸美元兑人民币汇率下探至6.4370，相比2020年12月6.5401的波动中枢下行近千点。市场看涨人民币汇率的观念进一步强化，据21世纪财经报道，一些企业延后了年初外汇套保措施操作，希望等汇率进一步升值后直接购汇，并大幅增加了押注人民币升值的头寸，超过其日常外贸业务量的2-3倍。
本文主要回答三个问题：1、人民币汇率年初大涨的原因是什么？2、人民币汇率进一步升值的空间还有多大？3、人民币汇率升值对出口影响几何?
1
人民币汇率年初大涨的原因是什么？
我们将2021年初人民币汇率的大幅升值定义为：主要是跟随美元急跌的“补涨”。
2020年6月开始，美元兑人民币汇率开启了一轮波澜壮阔的升值。2020年5月28日到12月4日，在岸美元兑人民币汇率从7.16下降至6.53，短短六个月内升值8.8%，全年累计升值幅度达6.1%。从2015年8月11日汇改以来，美元兑人民币汇率每年都表现为宽幅波动：2015汇改当年贬值4.7%，2016年贬值7%，2017年升值6.3%，2018年贬值5.4%，2019年全年仅贬值1.5%，但年内高点与低点之间的贬值幅度达到4.7%。人民币汇率宽幅波动是常态，但2020年6-11月的升值幅度或许已经触及政策可接受的上限。这从近期外汇风险准备金率下调、“逆周期因子”淡出使用、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数下调、政府高层会议强调“风险中性”等政策动向中，皆有迹可循。
由于某种程度上“升值额度用尽”（这似乎是市场约定俗成的一个说法），我们看到2020年12月，美元兑人民币汇率稳定在6.54中枢附近，尽管12月美元指数加速下跌2.3%，美元兑人民币汇率却“岿然不动”。人民币与美元的相对“绑定”，导致人民币对一篮子货币汇率掉头贬值，2020年12月CFETS人民币指数下跌了0.56%。
当然，2020年12月中美经贸关系再起“变数”，市场此前对拜登当选后中美关系缓和、甚至朝向取消关税的预期面临调整；海外新冠疫苗开始接种，中国经济“一枝独秀”的预期有边际调整。这两个因素，叠加这一时期监管当局释放的一系列政策信号，导致了人民币对美元汇率升值放缓。但美元兑人民币汇率VS美元指数的跌幅差异，呈现出较大幅度的抬升，已经呈现出了“超调”的问题。自2018年中美贸易冲突以来，这一差值在很大程度上反映了中美博弈局势的变化。2020年12月，在中美仍在继续履行第一阶段经贸协议的情况下，该差值已显著超过了2019年底第一阶段协议达成时的水平。2021年初，随着市场对上述中美关系、疫苗接种和美元周期逻辑的再确认（reframing），人民币对美元汇率重拾大幅升值，符合“补涨”的逻辑：CFETS人民币指数再创新高，美元兑人民币汇率vs美元指数的下跌幅度的差异收窄。
2
人民币汇率进一步升值的空间还有多大？
我们估算（参见下文），在2021年底美元指数80、85、90、95、100五种情境下，对应美元兑人民币汇率与之相匹配的水平分别为：6.0、6.3、6.5、6.8、7.1。人民币对美元汇率汇率升值到6需要以美元大跌为基础，我们维持6.3-6.9宽幅波动区间的观点不变。
美元兑人民币汇率，与美元指数是一个硬币的两面，美元指数拥有对美元兑人民币汇率的第一解释力。2015年8月11日汇改后，美元指数处于长周期里的“高位筑顶”阶段，这使得美元兑人民币汇率一直保持在6.25-7.2的区间内。但如果认为美元指数将开启长周期的下行过程，那么美元兑人民币汇率的中枢当然会随之发生变化。我们以2016年1月1日以来的美元指数，对美元兑人民币汇率做最小二乘估计：R Square为50.5%，也就是说美元指数可以解释约一半的美元兑人民币汇率波动；回归系数为0.7343，即美元指数变化1%，引起美元兑人民币汇率变化0.7343%，系数通过1%p值检验，结果可信。
按照上述回归结果，可作做两个引申分析：
第一，将美元兑人民币汇率变化分解为美元因素和非美元因素：2016年，人民币仍处于第一轮汇改后“补跌”阶段，美元指数升值幅度不大，美元和非美元因素分别贡献2.7%和4.3%的人民币汇率贬值。2017年，美元指数走弱贡献了人民币升值的7.3%，非美元因素发挥了1%的反向抵消作用，我们认为这主要体现了逆周期调控。2018年，美元指数走升贡献了人民币贬值的3%，以中美经贸摩擦为代表的非美元因素贡献了人民币贬值的2.4%。2019年，美元指数窄幅震荡，中美冲突仍然贡献了人民币贬值（1.47%）中的大部分。2020年，新冠疫情影响下美元指数大幅走弱，贡献了人民币升值的5%，中国经济“一枝独秀”，非美元因素贡献了人民币升值的1.2%。
第二，不同情境下的美元指数所对应的人民币汇率波动中枢：2021年，如果美元指数保持在90附近，那么美元兑人民币汇率6.5就是在当前中美关系博弈、中外疫情分化状态下比较合理的中枢水平；如果美元指数在美联储天量宽松政策下，急跌至80，那么美元兑人民币汇率继续升值到以6为中枢才是合理的。如果美元指数在美国率先实现疫苗群体免疫、强资本开支周期启动的情况下，重返强势，即极端情况下美元回到100的话，那么对应美元兑人民币汇率重新贬值回到7.1是正常的。
我们不对美元指数是否进入了贬值通道做太过长期的展望。仅就2021年来说，美元指数呈“V型”走势的可能性比较大。拜登上台且民主党一统两院后，使新一轮大规模的财政刺激更加可能，耶伦领导下的财政部也将与美联储有更好配合。这一政策加码的前景，在美国疫情得到遏制之前，可能会成为进一步下拉美元指数的力量。但是，一旦美国疫苗实现大面积接种，美国经济一直积压的反弹势能将得到更充分展现，美国房地产投资上行、制造业补库存和资本开支周期、以及或有的基建方案落地都会形成助力。按照目前对疫苗状况的估计，如果新冠病毒变异不造成根本性的影响，那么美国大约到年中就能实现群体免疫，可能从二季度中后期经济就会呈现更大程度的复苏。而非发达国家的疫苗接种推广有明显滞后，最快也要到年末才能实现群体免疫，从而使其经济复苏的程度受限。因此，从今年二季度中后期到四季度，美国经济可能成为发达经济体中“一枝独秀”的存在，这或将使得美元指数反弹回升。2021年1月6日，美国参议院选举确认民主党一统两院后，美元指数从1月7-9日连涨3天，也许就是一个小级别的预演。
因此，我们认为2020年人民币汇率仍然是宽幅波动，波动区间在6.3-6.9（对应美元指数85-97的区间）。
3
人民币汇率升值对出口影响几何？
人民币对美元汇率升值会对出口企业利润有一定侵蚀，央行对2021年CFETS人民币指数权重的调整也进一步表露了扩大人民币汇率波动的意图。外贸企业应从短期的外汇“风险中性”和长期的提升产品竞争力两个角度，增强抵抗汇率波动冲击的能力。
人民币汇率如此大幅度地升值，对中国出口的负面影响必须纳入考虑。
首先，人民币对一篮子货币汇率才是影响中国出口的关键，而不是人民币对美元的双边汇率。人民币名义有效汇率指数是采用贸易加权的人民币对一篮子货币的综合汇率。2000年中国“入市”之后，直到2017年，中国出口与人民币名义有效汇率之前都呈现稳定的反向相关性。但从2017四季度之后，这种相关关系不再显著。随着人民币名义有效汇率转为窄幅波动（2016年央行引入CFETS人民币指数，要求人民币中间价设定要体现维护人民币对一篮子货币汇率稳定），中国出口受到外需强弱的影响更大。譬如，2017年全球经济热度上升、2020年中国出口市场占有率提升，相比人民币汇率变动，对中国出口就发挥了更关键的影响。2020年，虽然人民币对美元双边汇率大幅走升，但人民币名义有效汇率仍然保持在2017年以来的波动区间内，从而未对中国出口总量形成明显的负面影响。
其次，2021年初，外管局再次根据2019年的中国外贸数据调整了CFETS人民币指数权重大幅降低了美元的权重。从2016年CFETS指数推出以来，已经经历了三次权重调整（分别在2017年、2020年、2021年）。经过这三次权重调整，美元的权重从0.264下降到0.1879，加上港元、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个盯住美元货币的权重之后，美元的实际权重从0.3295下降到0.2679。可见，美元仍然是一人民币篮子货币中的绝对大头。在本次调整中，权重上调幅度最大的是欧元、澳元和马来西亚林吉特，韩元和日元的权重也被明显下调。
我们认为，在CFETS人民币指数中美元权重下调的意义，不在于美元对人民币汇率的影响力是上升还是下降，因为美元作为全球霸权货币，对人民币汇率的影响力仍是毋庸置疑的。它的影响在于，更多体现了增强人民币汇率波动的政策态度。将CFETS指数构成的公式做一变形即可使这一点更直观：
公式中，α（美元权重）下降，意味着其它货币对美元汇率的权重上升。也就是说，当美元指数波动时，人民币相对美元的升贬幅度，要更多地向其它货币相对美元的升贬幅度看齐。从彭博给出的主要货币对美元的GARCH波动率来看，人民币的波幅是最小的。因此，向其它货币的波动看齐，就意味着人民币相对美元汇率的波动扩大。
再次，人民币对美元双边汇率的变动对企业现金流有显著影响。观察A股上市公司现金流量表中的“汇率变动对现金的影响”可以发现：人民币对美元汇率贬值，对采矿业、制造业、交运仓储和金融业几个大类行业的现金流都有显著正向影响；而人民币对美元汇率升值，则会导致对这些行业现金流的负面冲击。譬如，2017年人民币汇率大幅升值，就引起了上市公司的现金流下滑，2020年人民币汇率的大幅升值，也势必会在企业现金流中有更明显反映。2015年以来，人民币对美元汇率变动对A股上市公司现金流的影响在【-2%，2%】区间内，人民币汇率升值对企业盈利有一定侵蚀。因此，近来中国人民银行反复强调企业要树立“风险中性”理念，鼓励企业采用外汇风险对冲工具，具有重要意义，尤其是在政策着意扩大人民币汇率波动的背景下。
参照2017年人民币对美元汇率升值的经验，受汇率升值冲击最大的行业依次包括：油气开采、纺织业、水运、家具制造、计算机通信、有色金属开采冶炼和食品制造业。显然，出口占比低、出口市场竞争力强的行业和企业，抵御人民币汇率升值冲击的能力相对较强。
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人民币汇率未来趋势向上还是向下？专家解读来了！
人民币汇率未来趋势向上还是向下？专家解读来了！
2021年03月19日 07:04
财联社
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在昨日举办的中国经济观察报告会上，北京大学国家发展研究院教授卢锋指出，尽管市场对今年人民币汇率走势的看法分歧较大，但国内经济长期增长等内生性因素仍有助于人民币走出趋势性升值的行情。
近期境内人民币兑美元汇率围绕6.50上下震荡。卢锋认为，未来人民币汇率将在双向波动较大的背景下，展开趋势性升值的走势。
卢锋说，未来人民币长期升值的动力仍在，且通常情况下升值的力量较大，贬值的力量可能会在一些特殊的阶段占据主动，这样就形成了汇率升值与双向波动叠加的新形态。
对人民币长期升值的原因，他认为主要将受益于以下三点：一是国内经济将长期增长。据IMF研究显示，未来5年我国的经济增长率将显著高于美国，其中隐含的每年人民币汇率升值幅度在1.5%左右。
其次是过去几年中，我国贸易部门生产力的上升趋势并未改变。在去年5月份出现的一波人民币升值行情中，除部分阶段性原因以外，近些年我国生产力上升所产生的累积效应，可能也对升值产生了积极的作用。
第三点原因是近年来我国整体市场不断开放，外资进入国内金融市场的交易成本亦随之下降，跨境资金流入也带来了一定的人民币升值压力。
不过对于跨境资本流动会对人民币汇率带来何种影响，专家们建议应更加理性的看待，而且建议有关部门在制定政策之初，应尽量统筹兼顾，以避免日后出现一定的风险或问题。
北京大学国家发展研究院副院长黄益平指出，“十四五”期间，我国要实现人民币资本项目下可兑换，这是下一步我国金融开放的重点。资本项目开放可能会带来些风险，因此需要平衡开放和金融稳定之间的关系。
黄益平建议，要遵循改革开放的次序，要循序渐进。“有些事情没有做完不要轻易的进行下一步，比如人民币汇率不灵活，就急于开放资本项目，将来还要走回头路的，这方面国内以前是有教训的。”
另外还要在开放过程中，引入宏观审慎原则，以避免过度开放。比如短期资本在跨境方面的大进大出，就会造成金融市场的不稳定，因此是否有办法在初期就制定一些办法，以防将来失控。
“宏观审慎原则是下一步构建总体宏观政策非常重要的一个步骤。”黄益平说，虽然学术界对于跨境资本管理的政策制定上仍有很大的争议，但政策的制定也应尽量避免出现较大的金融危机。
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责任编辑：郭建
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人民币从贬值预期到升值预期，中间发生了什么？_澎湃号·湃客_澎湃新闻-The Paper
贬值预期到升值预期，中间发生了什么？_澎湃号·湃客_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1人民币从贬值预期到升值预期，中间发生了什么？2020-10-27 18:46来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客字号原创 吴照银 秦朔朋友圈· 这是第3596篇原创首发文章 字数 3k+ ·· 吴照银 | 文 关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·最近人民币升值成了最热门的经济话题，上到学者官员，下到商贩股民，无论口袋里有没有外汇，都会对人民币汇率评头论足。一个普遍的预期已经形成，即人民币无论是短期还是长期都会升值。但是就在几个月前，人民币跌破7，市场多数预期会继续贬值，而在几年前很多人一口咬定中国资本外流，人民币会破8、破10，甚至有人认为会到20。更有一些网络大V耸人听闻地计算10万元人民币一年会跌去多少，越发人心惶惶。近几个月人民币快速升值，大V又在计算换10万美元要亏5万元。讨论各种观点的打脸没有意义，关键要分析过去一段时间究竟发生了什么，使得人民币从贬值到升值，更让人们普遍形成预期：人民币还会继续升值。很显然，市场一致预期不一定对，只有搞清楚背后的变化，才能准确把握人民币的波动规律，不被一些大V给带到沟里。至少从直观上看，人民币不会在短期内再快速升值，现在认为短期内人民币会破5的观点有点哗众取宠。当然也有人说，最近人民币升值主要是兑美元升值，换言之人民币升值是由于美元的贬值所致。这种说法有一定的道理，比如美元指数今年以来贬值了3.7%，其他主要新兴市场货币最近兑美元都有升值。但如果把美元的贬值因素归结为人民币升值的全部，那就出现较大的偏颇了。其实最近三个月美元指数横盘整理，但是人民币兑美元在三个月内升值了大约5%。更重要的是，衡量人民币兑一篮子货币的人民币指数今年以来也出现了较大升值，采用不同计算方法衡量的人民币指数今年都有3-5%的升值。由此说明人民币升值主要并不是美元贬值所致，而是还有其他更重要的原因。| 兑一篮子货币的人民币指数最近升值明显。数据来源：WIND；中航信托。注：三个汇率指数分别是国际清算银行、中国外汇交易中心、国际货币基金组织根据不同权重计算出来，其中前两者是根据贸易权重，后者是根据特别提款权权重。疫情发生后中国经济强劲复苏是人民币升值的重要原因通常情况下，一个国家的经济越强劲，其本国货币会表现得越坚挺，这个结论直观上听起来很多人都能接受，但是其背后的逻辑很多人却说不清楚。一般的理解是当经济越强，其生产效率就会越高，单位时间内生产的产品就会越多，而该国货币就是在该国的购买力，显然一个国家的生产效率越高，该国的货币购买力就越强，这样该国货币兑别国货币的汇率就会升值。新冠疫情全球暴发后，中国的治理效果最显著，短期内控制住了疫情，生产生活很快恢复正常，经济活动逐渐开展，经济增速逐季上升，一季度增长-6.8%，二季度即转正达3.2%，三季度更进一步上升到4.9%，四季度预计会在6%以上，明年一季度更高。反观世界上其他主要经济体疫情尚未控制住，经济活动没有恢复正常，美欧等主要经济体的经济增速普遍大幅负增长，且没有好转迹象。所以即使中国今年经济增速低于往年，但是与其他主要经济体比较其相对增速更高，而汇率反映的正是两个国家宏观经济的相对变化，因而人民币从二季度以来强势升值。不断增长的贸易顺差是人民币汇率坚挺的基石汇率反映的是国与国之间的货币兑换情况，当贸易顺差时，大量的外汇流入需要兑换本币导致本币升值，反之当出现逆差时则本币贬值。中国在国际分工中处于生产型经济体地位，即不断进口原材料加工成制成品再出口到国外，中间赚取附加值，这种模式决定了中国长期都会出现贸易顺差。与中国类似的经济体有德国、以及日韩等东亚经济体，这些经济体长期会出现贸易盈余，其国际外汇储备都比较高，当然它们的货币汇率长期也会比较坚挺。从这个角度来说，只要中国在国际分工中的地位不发生较大的变化，人民币就不会出现长期的趋势性的贬值，即使有阶段性的贬值很快会升回来。就今年而言，虽然全球经济尚未恢复到正常状态，但二季度以后中国的贸易顺差已经出现大幅增长，5月份和7月份当月顺差都超过了600亿美元，其中5月贸易顺差达630亿美元创单月历史新高，前9个月贸易顺差累计已达3260亿美元，同比增长48.6%，远高于进出口增速以及其他一些宏观指标。| 今年中国的贸易顺差大幅增长。数据来源：WIND；中航信托贸易顺差的大幅增长一方面是进口数量下降，但更主要的因素是中国商品的国际竞争力在提高。以中韩两国的出口来比较，中韩两国在疫情防治方面都做得很好，都有效地控制了疫情，生产生活逐渐趋于正常；同时中韩两国在国际分工的地位差不多，因而这两个国家的出口形势长期保持一致。但是，今年韩国出口形势很差，前9个月累计同比增长-9%，而中国前9个月累计增长转正为0.8%。一些前期从中国流失到印度和东南亚的订单又重新回到了中国，可以看出中国的出口优势很难被其他国家替代。正是由于贸易顺差的大幅增长，决定了人民币的强势地位。从时间顺序上看，中国的贸易顺差二季度开始快速上升，而人民币从二季度末开始升值，二者之间存在明显的相关性。中美利差大幅上升助力人民币升值中国资本市场的对外开放程度越来越高，外资进入中国资本市场越来越顺畅，中国的股票市场、债券市场以及货币市场都有越来越多的外资身影。逐利是资本的天性，影响外资进出最直接的变量就是中外利差，影响人民币兑美元汇率变化的显然是中美之间的利差。中美利差（中国利率-美国利率）上升，外资进入中国套利，人民币升值，反之资本流出中国，人民币贬值。利率有多种表现形式，一般以成交活跃、可比性强的十年期国债收益率来比较双方利差。过去较长时间里，中美两国利差大约在80-150BP之间，但是今年3月份美国连续降息，并且无限量向市场注入流动性，导致美国的十年期国债收益率大幅下降到0.5%，随后一直维持在0.7%上下。但是中国今年的货币政策相对稳健，十年期国债收益率在快速下降后又迅速回升，最低下探2.5%，然后又回升到3%以上。这样二季度后中美之间的利差一直在200BP以上，大大高于过去长期的正常水平。中国利率高企吸引了大量的国际资本，中美利差上升推动了人民币升值。| 中美利差呈现扩大趋势。数据来源：WIND；中航信托正是这半年多在经济、金融、贸易等领域发生很大的变化，导致人民币兑美元强势升值，市场预期也发生了逆转，并且这几个方面暂时还没看到明确的反向变化，因而人民币升值预期仍在强化，甚至一些人认为人民币兑美元汇率会在较短的时间内会突破6.5，并在未来一两年内升破6。显然这种简单的推导并不严谨，更重要的是随着人民币升值，相关的政策会发生改变，国内国际的贸易、金融形势也会发生变化。比如中国人民银行自10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，开始对外汇市场进行逆周期调节。事实上，9月份中国就加大了货物进口，9月中国进口增速达到了13%，当月的贸易顺差也从前几个月的五六百亿美元下降到了370亿美元。如果人民币再继续升值，不排除还会出台相关政策和措施来应对。简单地看，人民币年度升值3-5%是合适的，升值幅度超过5%就会引起各方面的反应，从而会降低升值动力。做出口业务的厂商最近由于人民币升值有一定的压力，也许很快能缓口气。当然也可以利用人民币升值多进口一些原材料，降低成本。尽管基于中国经济的长期走势以及中国贸易、金融发展趋势，人民币汇率长期保持稳健是大概率事件，但在年度内再继续大幅升值的空间并不大。作者简介：吴照银，中航信托宏观策略总监。「 图片 | 视觉中国 」秦朔朋友圈id：qspyq2015 开白名单：duanyu_H原标题：《人民币从贬值预期到升值预期，中间发生了什么？》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报#人民币#人民币贬值#人民币升值查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公人民币升值背后原因，对市场意味着什么？_腾讯新闻
人民币升值背后原因，对市场意味着什么？_腾讯新闻
人民币升值背后原因，对市场意味着什么？
文/中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成
11月以来，人民币汇率延续升值态势，基本面改善、人民币升值趋势是导致汇率走强的关键因素。本文分析人民币兑美元汇率升值的主要原因、未来趋势及对市场的影响。
近期人民币兑美元汇率升值的主要原因及未来趋势
上周，人民币延续强势的升值态势，11月20日、11月21日两个交易日，人民币兑美元汇率显著走强，在岸人民币汇率分别升值0.5%、0.6%，由7.21走强至7.13；离岸人民币汇率分别升值0.3%、0.7%，由7.22走强至7.14。近期人民币兑美元汇率走强背后有什么原因，将对其他市场带来哪些影响？
人民币汇率兑美元汇率升值有两方面原因。一是从国内经济基本面看，主要经济指标好于预期；二是利差及其变化趋势。
一是从国内经济基本面看，随着稳增长政策持续落地，预计四季度我国主要经济指标将好于预期。今年经济增速好于预期，前三季度累计达到了5.2%，四季度在稳增长政策持续落地以及在去年低基数条件下，主要经济指标也将好于预期。去年三、四季度的情况和今年是不同的。去年三季度的基数是3.9%，四季度基数2.9%，相差一个百分点。加上稳经济政策持续发力，相信今年全年经济增速基本上会超过5%，预计会达到5.2%。因为如果今年四季度和三季度哪怕完全一样4.9%，也能够超过5%，当然不能出现特殊的例外。也就是说，四季度主要经济指标好于预期。汇率根本上是取决于经济基本面。
二是看国内外利差及其变化趋势。目前中美利差已经进入稳定期，这一点很重要。美国通胀有所缓解，就业呈现压力，美联储加息预期减缓。10月美国CPI同比增速为3.2%，较上月大幅回落0.5个百分点，10月份美国非农就业人数仅15万人（一般正常情况是20万左右，最高达到接近30万），为2021年2月以来新低，失业率3.9%，比上个月提高0.1个百分点。美联储也很为难，它要在经济增长、失业率和通货膨胀当中取得平衡，所以美国的加息的预期有所减缓。
我国央行对降息一直比较审慎，更多通过数量型工具，比如降准，公开市场净投放调节总量流动性，并通过结构性货币政策工具引导资金配置方向。2016年以来，政策利率只调整了12次，而法定存款准备金率的调整是20次，都是降准。我们和美国不同，降准的次数远远大于利率调整的次数，这符合我国的国情。另外我们通过结构性货币政策工具引导资金配置方向，根据央行数据，结构性货币政策工具余额占央行总资产的17.2%，应该说这个占比比较高。美国货币政策主要就两个目标，物价稳定，充分就业，但在我国，几乎所有重大的经济社会活动都需要货币政策配合，比如“保交楼”“三农”“支持经济高质量发展”，都和结构性货币政策有关。
因此，中美利差目前进入相对的稳定期，美国大幅加息不大可能了，我国也不会持续降息，这是我判断中美利差并不会很快收窄、人民币汇率会保持稳定的原因。
人民币温和升值对我国经济具有积极的影响
人民币汇率温和升值将改善市场预期，恢复市场信心。人民币汇率回升是我国经济触底反弹的一个表现，从人们心理层面看，人民币升值与市场信心恢复有望形成良性循环。当市场信心好的时候，恢复的时候，人民币汇率也会上升，另一方面人民币汇率上升也会使得人们信心增强。
第一，人民币汇率升值还体现了国际市场对我国经济恢复的高度认可，并激发了国际投资者对我国市场的信心，这也有利于吸引长期资本流入。
第二，汇率温和升值对外贸部门来说总体上也是利大于弊的。人民币升值降低了进口商品实际价值，有利于促进内需。10月份进口总额同比增长3%，较上月大幅度提升9.2个百分点，表明国内投资和消费需求有所改善。而随着我国经济转型升级，高端制造业日益发展，汇率升值对出口的负面影响不断下降。汇率升值对出口可能不利，但对高端制造业来说，谈判筹码可能会在我们这一边。所以汇率升值未必不是好事，而且对企业是有积极意义的。汇率保持基本稳定对出口进口企业都是有利的，可以专注于生产和经营，而不需要将过多的精力用于判断汇率趋势。汇率基本稳定，甚至小幅升值是有利的。
人民币兑美元升值是市场对汇率超调的纠偏
坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，这是很重要的。前段时间人民币汇率承压的，在一定程度上是市场的单边、顺周期行为导致了汇率的超调，当然还有很多经济和社会因素。近期，人民币兑美元升值是市场对汇率超调的纠偏。
人民币温和升值对我国经济和社会影响总体上是积极的，这一点很重要。应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用。前段时间人民币兑美元汇率好几次突破7.3，我们也没有多地干预它。 只要汇率没有出现大起大落，就应该尽量避免行政手段干预汇率。
总之，一直以来，我国的汇率市场化改革是持续推进的，尽管有波动，但是干预越来越少，所以还是应该坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，只要汇率没有出现大起大落，就应该避免通过行政手段干预汇率。
目前，人民币升值有利于市场信心恢复。预计未来一段时间内，人民币总体将保持温和升值态势，但是升值幅度可能有限。应坚持市场在人民币汇率形成中的决定性作用，同时继续夯实经济恢复的基础，促进人民币汇率持续企稳，保持人民币汇率在合理均衡水平内基本稳定。
责编丨丁开艳
校对丨兰银帆
初审丨徐兰英
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